趋势跟随与 CTA — 系统化、反直觉、永不预测

读完本页后，你应该能够：

• 说出趋势跟随的三个不可妥协原则
• 解释时间序列动量与截面动量的差异
• 默写经典趋势跟随系统的五个组件（入场 / 出场 / 仓位 / 多空 / 再平衡）
• 复述为什么"80% 亏损来自 80% 交易、80% 盈利来自 20% 交易"是常态
• 给普通投资者一条可操作的趋势跟随入门路径（20% 组合仓位 / ETF / DIY）

趋势跟随理论根基：市场非有效 + 行为偏差持久，使趋势在多数资产多数时间段存在。典型系统规则：价格突破 N 天高位 → 做多；跌破 N 天低位 → 做空 / 平仓；仓位按波动率目标化（每笔风险 0.5–1%）；交易 50–100 种期货 + 外汇 + 商品 + 股指，而非单一市场。2000–2020 趋势跟随基金（Winton / Man AHL / Dunn / AQR CTA）年化 ~6–10%，夏普 0.5–0.8，与 S&P 500 相关性 0.1–0.3。核心价值是危机中 alpha（Crisis Alpha）：2008 多数趋势基金 +20–30%，当股债双杀时趋势能通过做空商品 / 做多债券获利。对个人投资者：可通过趋势 ETF（KMLM、DBMF）或自建简单系统（20-200 日移动平均）获取敞口，建议 10–20% 组合仓位。

1.1 不预测

趋势跟随者从不预测明天、下周、下季度。他们说"我不知道，但如果价格上去我就买，下去我就卖"。这是与所有基本面派（Fisher / Graham / Dalio）的根本差异。

1.2 多市场分散

不只做一个市场。经典系统同时交易 50–100 个品种：

• 股指期货（S&P、Nasdaq、Euro Stoxx、日经、恒指）
• 债券期货（10Y US、德国 Bund、日债）
• 商品（原油、黄金、铜、谷物、咖啡）
• 外汇（主要货币对）
• 加密（2020 后添加）

多品种是数学必然——不知道哪里出趋势。

1.3 系统执行，无人为覆盖

规则一旦设定，机械执行。任何"这次不同"的冲动都是失败之源。Dunn Capital 50 年只靠一套规则跑出来。

2.1 时间序列动量（Time-Series Momentum, TSMOM）

每个市场独立判断：该市场过去 N 月涨了就做多，跌了就做空。与其他市场无关。

核心论文：Moskowitz / Ooi / Pedersen 2011 年证明在 58 个期货市场上 TSMOM 普遍存在。

2.2 截面动量（Cross-Sectional Momentum）

市场间比较：过去 N 月涨得最多的 20% 做多，跌得最多的 20% 做空。

典型例：股票市场的动量因子（Jegadeesh-Titman 1993）。

2.3 趋势跟随主要用 TSMOM

• 因为可以在所有市场做空 / 做多（不限于股票相对排序）
• 捕获商品、外汇、债券的长期趋势
• 危机中股债同跌时，仍可通过做空股指 + 做多债券获利

3.1 入场规则

常见：

• 突破：价格突破过去 N 日最高（做多）/ 最低（做空）。N 通常 20–200
• 均线：快线穿过慢线（如 50 日 vs 200 日）
• 动量：过去 N 月收益率 > 0 做多

3.2 出场规则

• 反向信号：跌破 M 日最低（M < N，如 10 日）
• 追踪止损：价格从最高点回落 X% 或 K 倍 ATR
• 时间：持有超过 Y 周强制平仓

3.3 仓位大小（Position Sizing）

波动率目标化（volatility targeting）是现代标准：

$仓位大小=(组合波动率目标\times 组合净值)/(市场波动率\times 保证金)$ 常见实务：

• 每笔最大风险 = 0.5–1% 组合净值
• 每笔风险 = 入场价到止损价的金额 × 持仓大小

3.4 多空对称

同一系统规则应用到做多做空两边。没有"只做多"的趋势跟随。

3.5 再平衡

• 每日 / 每周重新计算波动率
• 随账户涨跌调整单笔规模
• 随市场波动率变化调整头寸

4.1 Covel《Trend Following》

普及读物；访谈多位大师（Dunn、Henry、Covel 自己）。故事多、系统少。入门合适。

4.2 Clenow《Following the Trend》

带 Python 回测代码。核心系统规则：

• 50-day / 100-day 均线交叉做多
• ATR 目标化仓位
• 交易 ~80 个期货
• 年化 10–15%

现代实操者首推。

4.3 Carver《Systematic Trading》

更进一步：多策略叠加（趋势 + 套利 + 均值回归）+ 风险平衡。

平均表现（20 年）：年化 5–10%，夏普 0.3–0.7，最大回撤 −15 到 −30%。

6.1 2008 金融危机

趋势跟随在 2008 年做空股指 + 空原油 + 多债券赚大钱。

6.2 2022 通胀冲击

• S&P 500: −19%
• 60/40 组合: −16%
• SG CTA Index: +20%

股债双杀时趋势跟随通过做空股债 + 多商品 + 多美元逆势盈利。

6.3 关键理论

Asness 2016 论文证明：趋势跟随与 60/40 长期相关性 0，危机中呈现负相关——这是最有价值的组合特征。

7.1 "胜率 35%，盈亏比 3:1"

典型数据：

• 100 笔交易，胜 35 笔，负 65 笔
• 平均赢 3 单位，平均输 1 单位
• 净盈利 = 35×3 − 65×1 = 40 单位（正）

7.2 心理挑战

• 连续 5–10 笔亏损是常态
• 一年里可能连续 6 个月亏钱
• 盈利主要来自 10% 的"大趋势"交易

7.3 纪律要求

• 必须忽略"这次亏损"的痛苦
• 必须相信大数法则
• 任何"少亏 / 不亏"的调整都会破坏系统

心理强度：趋势跟随是最难坚持的投资风格之一——即使规则机械化，心也经常动。

8.1 行为金融解释

• 锚定偏差：投资者用过时价格做参考
• 羊群效应：趋势形成后更多人跟进
• 处置效应：赢了就卖、输了死扛 → 阻碍趋势反转

8.2 机构流动解释

• 养老 / 保险被动买卖调整仓位，产生价格惯性
• 央行干预创造利率 / 货币趋势
• 长期资本流动（如亚洲储蓄涌入美债）

8.3 信息传播解释

• 基本面变化被逐步定价（不是一次到位）
• 分析师盈利预测逐步上调 / 下调
• 媒体持续报道强化方向

结论：趋势在多数市场多数时段存在——但不是所有时间。横盘市场是趋势跟随的地狱。

9.1 最简单：ETF

建议：10–20% 组合仓位，作为危机对冲。

9.2 中等：自建简单系统（股票 ETF）

最简单版：

• 标的：SPY、QQQ、IWM、TLT、GLD
• 规则：月末价 > 200 日均线 → 持有；否则换成现金
• 每笔均权
• 每月再平衡

回测 1990–2020：年化 ~8–9%，最大回撤 −15%（vs SPY 年化 ~10%，回撤 −55%）。

9.3 高阶：期货 CTA 系统

• 需要期货账户
• Clenow 系统：80 个全球期货，ATR 目标化
• 每天 10–30 分钟管理
• 自备 Python + 数据源

年化预期 6–10%，但需要 2–3 年坚持才能看到 edge。

10.1 不适合独立做主组合

• 与 60/40 相关性低
• 长期收益低于纯股票
• 单独持有体验差

10.2 完美做"组合保险"

• 正常时期少亏 / 小赚
• 危机时期大赚
• 与股债相关性 ≈ 0

10.3 经典分配

65/35/10 组合（65 股 + 35 债 + 10 CTA）回测长期跑赢 60/40、最大回撤更小。

12.1 AQR 免费白皮书

AQR（管理规模 ~$100B，趋势跟随 + 多因子量化巨头）的研究免费下载：

12.2 Carver 开源资源（必看）

Robert Carver（前 AHL 策略师，Systematic Trading 作者）开源了完整的量化交易框架：

12.3 社区 / 资源汇总

12.4 推荐学习路径（3–6 个月）

1. 读 AQR "Understanding Managed Futures" + "Demystifying" 两篇（1 周）
2. 读 Carver《Systematic Trading》一书，同步下载 resources 页全部材料（1 个月）
3. 把 pysystemtrade 的 instruments config 跑起来做第一个回测（1 个月）
4. 读 Clenow《Following the Trend》第 4–10 章 + Python 版《Trading Evolved》（1 个月）
5. 在小账户跑单品种 SMA 突破策略 3 个月，看实际回撤能不能抗住
6. 确认纪律后再考虑做真正的多品种 CTA

13.1 机器学习冲击

• 深度学习对传统趋势信号有压力
• 但趋势跟随 50 年验证——不容易被替代

13.2 费率压缩

• 传统 CTA 收 2/20
• ETF 化后 0.6–1% 年化
• 对个人投资者是利好

13.3 加密市场的新机会

• BTC/ETH 等加密市场趋势性极强（2017 / 2021 牛市，2022 熊市）
• 大多数 CTA 已加入加密
• 但加密波动率高，仓位要谨慎

• 趋势跟随 = 系统化 + 多市场 + 不预测
• 三原则：不预测 / 多分散 / 机械执行
• TSMOM 是核心（每市场独立判断）
• 五组件：入场 / 出场 / 仓位 / 多空 / 再平衡
• Crisis Alpha 是核心价值（2008 +18%、2022 +20%）
• 心理挑战极大：胜率 35%、连续亏损长、盈亏比 3:1
• 普通投资者入门：KMLM / DBMF ETF 10–20% 仓位
• 不适合独立做主组合，适合做"组合保险"

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