美债深度 — T-Bills / Notes / Bonds / TIPS / I Bonds / ETF / 拍卖

读完本页后，你应该能够：

• 默写 美债 6 种类型（T-Bills / Notes / Bonds / TIPS / I Bonds / FRN）
• 区分新发 vs 二级市场 买入
• 理解 T-Bill Yield Curve + Coupon vs Discount
• 识别 TIPS（通胀保护）+ I Bonds 散户友好
• 评估 美债 ETF（TLT / IEF / SHY / BIL / TIP）
• 在IBKR / Fidelity / 富途买入
• 应对跨境税务 + 中国居民合规
• 构建债券 ladder + barbell 策略

美债 6 大类型：(1) T-Bills（1M/3M/6M/1Y，100 起，**折价发行**）；(2) **T-Notes**（2/3/5/7/10Y，**半年 Coupon**）；(3) **T-Bonds**（20/30Y，长久期）；(4) **TIPS**（Treasury Inflation-Protected，**本金 + 通胀调整**）；(5) **I Bonds**（Series I，10k/人/年，固定 + 通胀复合率）；(6) FRN（Floating Rate Notes，2Y 浮动）。2026-04 实时收益率（FRED）：1M T-Bill 3.95% / 3M 3.85% / 6M 3.80% / 1Y 3.75% / 2Y 4.05% / 5Y 4.15% / 10Y 4.35% / 30Y 4.65% / TIPS 10Y 实际 2.0%；收益率曲线：2025-09 去倒挂后正常化 + 长端保持高位。拍卖时间表：T-Bills 每周（4/8/13/26 周 / 52 周月度）/ T-Notes 2Y/3Y/5Y/7Y 每月 / 10Y 每月 + reopening / T-Bonds 20Y 每月 / 30Y quarterly + reopening；Treasury Refunding 每季度宣布（2/5/8/11 月）。TIPS vs I Bonds：TIPS 二级市场流动性好 + 可 100 起**；**I Bonds 限 10k/人/年 + 买 1 年内不可 卖 + 5 年内赎回损 3 月利息；I Bonds 2022-10 复合率 9.62% 创纪录，2026-04 约 3.5-4%。主要 ETF：TLT（20+ 年，45B AUM）/ **IEF**（7-10Y，20B）/ SHY（1-3Y，30B）/ **BIL**（1-3M，40B）/ TIP（通胀保护，25B）/ **AGG / BND**（综合债）。**中国居民跨境买美债**：(a) **美股 ETF TLT / IEF / BIL**（通过 QDII 或 IBKR）；(b) **直接 T-Bills**（需 SSN 或 ITIN，复杂）；(c) **TreasuryDirect.gov 需要 美国地址**（多数中国居民不可）。**2026-04 策略**：**3M T-Bills** 现金替代（3.85% + 零风险 + 流动）；**TIPS 10Y** 通胀对冲（实际 2%）；**TLT 长债** AI CAPEX 减速 / 衰退对冲。**美债危机风险**：39T 债务 + 利息 $1.2T > 国防 + 海外持有减 + 评级降级可能（2011 S&P 降级前例，2023 Fitch 降级 AA+） → 长端 结构性压力但短期仍 全球避险 #1。

1.1 T-Bills（Treasury Bills）

期限：4 / 8 / 13 / 26 / 52 周

特点：

• 折价 发行（Discount）
• 到期 面值 100
• 零 Coupon
• 利息 = 买价 和 面值 差

例：

• 面值 $1,000
• 买价 $990
• 持有 52 周
• 利息 10 / 990 = 1.01%（简单）
• 年化 ~1.01%（实际 3.85% 2026-04 需计算）

最小起购：$100

1.2 T-Notes（Treasury Notes）

期限：2 / 3 / 5 / 7 / 10 年

特点：

• 半年 Coupon（固定 Coupon 利率）
• 到期 偿还 面值
• 大多数 投资者 主力

例：

• 10Y Note，面值 $1,000，Coupon 4.5%
• 每半年 $22.5 利息
• 10 年总共 450 + 1,000 本金

1.3 T-Bonds（Treasury Bonds）

期限：20 / 30 年

特点：

• 最长 久期
• 对 利率 最敏感
• 保险 + 养老金 主要持有

风险：

• 利率上行 → 价格暴跌
• 2020-2022：TLT -50%（长债历史最大回撤）

1.4 TIPS（通胀保护）

Treasury Inflation-Protected Securities：

• 本金 随 CPI 调整
• Coupon 固定率 × 调整后本金
• 通胀时 本金 + 利息 都涨

期限：5 / 10 / 30 年

例：

• TIPS 面值 $1,000，Coupon 2%
• CPI 上涨 5% → 本金 $1,050
• 利息 = 2% × 1,050 = **21**（vs 传统 $20）
• 到期还 $1,050（通胀累计）

2026-04 TIPS 实际利率：

• 5Y 1.8%
• 10Y 2.0%
• 30Y 2.2%

Breakeven Inflation：

• 名义 10Y 4.35% - TIPS 10Y 2.0% = 2.35% 预期通胀

1.5 I Bonds（Series I Bonds）

特点：

• 散户 专属（不交易）
• TreasuryDirect.gov 买
• **限额 10,000 / 人 / 年**（+5,000 用退税）
• 固定 + 通胀 复合率

计算：

• Fixed Rate（固定，1.3% 2026-04）
• • Inflation Rate（半年一次按 CPI）
• Composite Rate 总

2025-11 到 2026-04：

• Fixed 1.3% + Inflation 1.0% = 3.3%（约）
• 2022-10 峰值 9.62%（通胀最高）

限制：

• 1 年内不可 卖
• 5 年内赎回 失 3 月利息
• 30 年 最长
• 利息 州税 免（联邦正常）

适合：

• 长期 通胀对冲
• 散户 保守部分

1.6 FRN（Floating Rate Notes）

期限：2 年

特点：

• 浮动 利率（13-week T-Bill 基础 + spread）
• 利率 上行 时 自动调整
• 利率 下行 损失

2026-04：

• 当前 3.85%（跟随 T-Bills）

2.1 实时 数据（2026-04）

2.2 形态

温和 正斜率：

• 短期 3.85% → 10Y 4.35%
• 价差 50 bp

驼峰：

• 2Y 4.05% < 5Y 4.15% < 10Y 4.35% < 20Y 4.75%
• 20Y 为峰（流动性溢价）
• 30Y 略降（机构需求）

2.3 历史对比

2022-10 高点：

• 10Y 4.34%
• 30Y 4.45%
• 3M 4.60%
• 倒挂 深

2024-09（Fed 首降）：

• 10Y 3.65%
• 倒挂 消失中

2025-09（去倒挂 完成）：

• 10Y 4.20%
• 正常 曲线

2026-04（当前）：

• 10Y 4.35%
• 长端 仍高
• 正常但偏陡

2.4 影响因素

• Fed 利率
• 通胀预期
• 美债发行 + 供给
• 海外需求（中国 / 日本）
• 经济增长 预期

3.1 TreasuryDirect.gov（散户直接）

条件：

• 美国社保号 SSN 或 ITIN
• 美国 银行 + 地址

产品：

• T-Bills / Notes / Bonds
• TIPS
• I Bonds（仅此渠道可买）

优势：

• 零 佣金
• 直接 发行人
• $100 起

劣势：

• 中国居民多数不可 使用
• 需美国身份 + 地址

3.2 美国 券商（IBKR / Fidelity / Schwab）

产品：

• T-Bills / Notes / Bonds
• TIPS
• 新发 + 二级

优势：

• 一站式
• 二级 市场 流动性
• 跨境 可用（IBKR HK / 富途 HK）

劣势：

• 佣金 0-1 / 1000
• 二级 价差

3.3 ETF

主要：

• TLT（20+ Y）
• IEF（7-10Y）
• IEI（3-7Y）
• SHY（1-3Y）
• SGOV / BIL（1-3M）
• TIP（通胀保护）
• AGG / BND（总债）

优势：

• 极简
• 流动性极好
• 交易所 买卖
• 中国居民可（QDII + IBKR）

3.4 共同基金

• Vanguard VGIT / VGLT
• Fidelity
• 低费率（0.05%）

3.5 中国居民推荐

最简：

• IBKR HK 或 富途 HK
• 买 美债 ETF（TLT / IEF / SHY / BIL）
• 无需 美国身份

4.1 TLT（iShares 20+ Year Treasury）

规模：$45B AUM

久期：17 年（长）

2020-2024 表现：

• 2020 峰 $171
• 2022-10 低 $92（-46%）
• 2024-09 $103
• 2026-04 $95-100

用法：

• 衰退 / 降息 对冲
• 风险 高（利率敏感）
• 组合 5-10%

费率：0.15%

4.2 IEF（iShares 7-10Y）

规模：$20B AUM

久期：8 年（中）

2026-04：$96-100

用法：

• 均衡 固收
• 比 TLT 波动小
• 10-15% 组合 合理

费率：0.15%

4.3 SHY（iShares 1-3Y）

规模：$30B AUM

久期：2 年（短）

2026-04：$82

用法：

• 现金 替代
• 低波动
• 安全 + 3.8% 收益

费率：0.15%

4.4 BIL / SGOV（1-3M）

BIL（SPDR）：

• $40B AUM
• 久期 < 0.5 年
• 几乎无波动
• 3.85% 年化

SGOV（iShares 0-3M）：

• $30B AUM
• 类似 BIL + 低费率 0.07%

用法：

• 现金账户
• 每月 收息
• 随时 赎回

4.5 TIP（iShares TIPS）

规模：$25B AUM

久期：7 年

2026-04：$107

用法：

• 通胀对冲
• 10 年期 TIPS 实际 2%
• 组合 5-10%

费率：0.19%

4.6 AGG / BND（综合债）

AGG（iShares Aggregate）：

• $120B AUM
• 最大 债券 ETF
• 混合：国债 + 企业债 + MBS
• 久期 6 年

BND（Vanguard Total Bond）：

• $120B AUM
• 类似 AGG
• 费率 0.03%（最低）

用法：

• 60/40 组合 的"40"
• 简单 多元化

5.1 机制

本金 随 CPI 调整：

• 月度 调整
• CPI 上涨 → 本金 上涨
• Coupon 固定率 × 调整后本金

5.2 例（10Y TIPS 2% Coupon）

Year 1：

• 本金 $1,000
• Coupon $20
• CPI 3% → Year 2 本金 $1,030
• Coupon $20.6

Year 10 到期：

• 假设累计通胀 30%
• 本金 $1,300
• 最后一年 Coupon $26
• 总利息 约 230 + 本金 300 通胀

5.3 TIPS vs 名义债

TIPS 优势：

• 通胀对冲
• 实际利率 锁定

TIPS 劣势：

• 低 名义 yield
• 通胀低时 跑输
• 税务 复杂（通胀调整 当期 计税）

5.4 Breakeven Inflation

公式：

• 10Y 名义 yield - 10Y TIPS = Breakeven

2026-04：

• 4.35% - 2.0% = 2.35%
• 市场 预期 未来 10 年 通胀 2.35%

5.5 何时买 TIPS

看多 通胀：

• Breakeven < 实际通胀预期
• 如预期 3%+ → 买 TIPS

2026-04：

• Breakeven 2.35% 接近 Fed 2% 目标
• 略略 合理
• 通胀上行风险 是买 TIPS 理由

6.1 什么是 I Bonds

美国财政部 散户专属：

• 通过 TreasuryDirect.gov 买
• 固定率 + 通胀率 复合

6.2 复合率计算

Composite Rate = Fixed Rate + (2 × 半年 CPI-U 变化) + (Fixed Rate × 半年 CPI-U 变化)

6.3 2022-2026 历史

6.4 限额

每人每年：

• $10,000 电子
• +$5,000 用退税

家庭（2 人）：

• $20,000 / 年
• 加退税 $30,000

公司：

• $10,000 / 年

6.5 税务 + 锁定

税务：

• 联邦 正常征税
• 州税 免
• 可推迟 至赎回时（30 年最长）

锁定：

• 1 年不可 卖
• 5 年内 赎回失 3 月利息
• 5 年后 自由

6.6 中国居民 不适用

• 需 SSN
• 需 美国银行
• TreasuryDirect 要求美国地址
• 基本 排除 非居民

6.7 替代（中国居民）

• TIP ETF（TIPS）
• 美股 ADR 持 TIPS 基金

7.1 Buy and Hold（持有到期）

最简：

• 买入 → 持有 → 到期
• 无价格风险（持有到期）
• Coupon 收入

例：

• 买 10Y Note 4.35% → 持有 10 年
• 每半年 21.75 / 1000
• 到期收回 $1000

7.2 Laddering（阶梯）

结构：

• 买入不同 到期 债券
• 每年 到期 → 再投

例：

• $100k 分 5 份
• 1Y + 2Y + 3Y + 4Y + 5Y
• 1 年后 1Y 到期 → 买新 5Y
• 永续滚动

优势：

• 平滑收益
• 流动性 每年
• 再投资 风险 分散

7.3 Barbell（杠铃）

结构：

• 大 短端 + 大 长端
• 中间空

例：

• 50% SHY（1-3Y）
• 50% TLT（20+Y）
• 无 中间

优势：

• 高 Carry（长端）+ 高流动性（短端）
• 凸性 高

7.4 Bullet（子弹）

结构：

• 所有到期 集中 同一时间
• 退休日（匹配负债）

用法：

• 退休规划
• 知道具体 用钱日期

7.5 Total Return

专业级：

• 交易 债券
• Duration + Convexity
• 利率方向 下注

散户 慎用。

8.1 合规路径

通过 美股 ETF（推荐）：

• IBKR HK / 富途 HK / 老虎 HK
• 买 TLT / IEF / SHY / BIL / TIP
• 无需 美国身份

换汇 限制：

• $5 万 / 人 / 年
• 受限 大额

税务：

• 0% 美国税（非美居民）
• 境外所得 20%（中国申报）
• CRS 严格后 建议 如实申报

8.2 具体执行

步骤：

1. 开 香港 离岸账户（HSBC / 汇丰 / 建行 HK）
2. 开 IBKR HK 或 富途 HK
3. 换汇 美元
4. 买入 TLT / IEF / SHY / TIP

最低：

• IBKR $10,000 开户
• 富途 HK**$0 起步**

8.3 推荐组合（2026-04）

保守（$50k）：

• SHY 50% = $25k（短债收入）
• IEF 30% = $15k（中债）
• TIP 20% = $10k（通胀对冲）

均衡（$200k）：

• SHY 30%
• IEF 30%
• TLT 20%
• TIP 20%

机会主义（AI 退潮 + 衰退）：

• TLT 50%（大幅加仓）
• TIP 30%
• SHY 20%

8.4 税务申报

每年 汇算：

• 境外所得 20%
• 利息 + 资本利得 申报
• CRS 自动交换

9.1 拍卖时间表

每周拍卖：

• T-Bills 4 / 8 / 13 / 26 周（周一 / 二 + 周四）
• $100 起

每月拍卖：

• 2Y / 3Y / 5Y / 7Y / 10Y（Mid-month）
• 20Y Bond
• 新发 + reopening

每季度：

• 30Y Bond（Quarterly refunding）

Treasury Refunding Announcement：

• 2 / 5 / 8 / 11 月第 1 周
• 公布下季度发行规模
• 市场敏感 事件

9.2 主要持有人（2026-04）

国内（60%）：

• Fed（$4.2T，17%）
• 社保 + 政府账户（22%）
• 国内机构 + 投资者（21%）

海外（40% 之一）：

• 日本 $1.2T（最大）
• **中国 0.77T**（2013 峰 1.3T 减持中）
• 英国 $0.75T
• 比利时 $0.35T（基金托管）

9.3 供给 + 需求

供给 压力：

• 2026 赤字 $2.1T
• 持续发债 $10T+ / 年（含到期 + 新增）
• 长端 最痛

需求 挑战：

• 海外 增持 放缓
• Fed QT（直到 2026-03 停）
• 国内 机构 + 散户 主要

9.4 10Y 拍卖观察点

Bid-to-Cover Ratio：

• 2.5 健康

• < 2.2 弱需求

Tail：

• 拍卖价 > 当时市场价 = 尾部
• 差需求 信号

Indirect Bidders：

• 海外 + 基金
• 比例下降 = 警惕

10.1 债务 + 评级

美国债务：

• $39T（127% GDP）
• 利息 $1.2T > 国防
• 不可持续 长期

评级 历史：

• 2011-08 S&P：AAA → AA+
• 2023-08 Fitch：AAA → AA+
• 2024-11 Moody's：仍 Aaa 但 负面展望
• 2026 可能再降

影响：

• 长端溢价 上升
• 全球重估美元资产

10.2 利率 风险

久期 风险：

• TLT 久期 17
• 利率**+1%** → TLT -17%
• 2020-2022 教训

10.3 通胀 风险

名义 债损失：

• 2020-2024 通胀累计 20%
• 持有 10Y 4% 债 → 实际回报 -20%+
• TIPS 受保护

10.4 美元 风险

跨境：

• 持有美债 = 持美元
• 美元贬值 → 本币计价 损失
• 2022-2025 美元强保护
• 未来不确定

10.5 去美元化

央行 减持：

• 央行去美元化缓慢
• 美债仍 避险 #1
• 但 长期 压力

10.6 债务 货币化

极端风险：

• 债务失控 → Fed 印钞买债
• 通胀失控
• 罕见但非零概率 2030+

11.1 传统 60/40

• 股 60%
• 债 40%（含美债 + 企业债 + MBS）
• 美债 20-25% 组合

11.2 All Weather（Dalio）

• 美债 40-45%（长 + 中 + TIPS）
• 股 30%
• 黄金 + 商品 15%

11.3 生命周期

年轻（25-40）：

• 美债 10-15%（少量）
• 主要 SHY / BIL

中年（40-55）：

• 美债 20-30%
• IEF + TIP + SHY

退休前（55-65）：

• 美债 30-40%
• 混合 Ladder

退休（65+）：

• 美债 40-50%
• 生活费 保障

11.4 战术

Fed 降息：

• 加TLT
• 利率 敏感 上涨

通胀 上行：

• 加TIP
• 减 名义长债

衰退：

• 加IEF / TLT
• 避险

AI 热：

• 减 债
• 长债 压力

12.1 中国居民（IBKR HK 买 TLT）

流程：

1. 开 IBKR HK
2. 换汇 USD
3. 买 TLT
4. 收股息 TLT 月付
5. 申报境外所得

税务：

• 美国 0% 税（非居民）
• 股息 10% 预扣（中美协定）
• 境外所得 20%（中国）

12.2 香港居民

流程：

• 本地 IBKR 或 富途 HK
• 0% 资本利得
• 0% 股息（对香港居民）

12.3 美国居民

流程：

• TreasuryDirect 或券商
• I Bonds 限额 用满
• 应税账户 优先 TIPS + 免税市政债

13.1 现金管理

替代银行活期 1%：

• BIL / SGOV 3.85%
• 流动性 接近
• 每月 收息

$100k 现金 → BIL：

• 年化 $3,850 利息
• vs 银行 $1,000
• 每年多 $2,850

13.2 通胀对冲

5-10% 组合：

• TIP（通胀保护）
• 或 TIPS 直接（美国居民）
• Breakeven 2.35% 合理

13.3 衰退对冲

5-10% 组合（可选）：

• TLT / IEF
• Fed 若衰退 → 大幅降息
• 长债 涨 20-30% 可能
• 但利率敏感 风险

13.4 债务危机对冲

不持长债：

• 债务危机 → 长端 崩
• 持 BIL / SHY（短端保护）
• 不做美债 = 持黄金 + BTC 代替

13.5 推荐组合（$500k 组合）

保守：

• SHY 10% $50k
• IEF 10% $50k
• TIP 5% $25k

均衡：

• SHY 8% / IEF 8% / TLT 4% / TIP 5% = 25%

AI 牛 + 谨慎：

• BIL / SHY 10% 现金替代
• TIP 5%
• 0% TLT（利率风险）

14.1 实时数据

• FRED（fred.stlouisfed.org）免费
• US Treasury（treasury.gov）
• TradingView（图表）

14.2 拍卖 + 新闻

• Treasury.gov（拍卖时间表）
• Bloomberg Intelligence
• Jim Bianco Research（macro + bonds）

14.3 ETF 数据

• iShares.com
• ETF.com
• VettaFi

• Tucker Balch《Bonds》教科书
• Frank Fabozzi《The Handbook of Fixed Income Securities》
• Stephanie Pomboy（MacroMavens）
• Jim Bianco（Bianco Research）
• Treasury Direct Guide
• Investopedia Treasury

• 利率与固定收益 — 基础
• 美国宏观 — 宏观背景
• 收益率曲线与衰退 — 曲线
• 全球流动性与美元 — 全球
• 央行机制 — Fed
• 通胀与通缩机制 — TIPS 背景
• 信贷周期 BIS — 信用利差
• Dalio 大债务周期 — 长周期
• 资产配置理论 — 组合
• 终身投资组合 — 生命周期
• 加密货币深度 — 去美元化对比

最后更新 2026-04-21。美债是全球资产定价锚，但*$39T 债务 + 利息负担 + 评级压力让长端结构性承压**。短端 T-Bills / BIL 是现金替代神器，TIPS 是通胀保险。跨境用户IBKR HK + ETF 最简路径。*

• TODO: 通读全文后填入 5–10 条核心要点（每条 ≤80 字，含数字 / 名称 / 时间锚点）

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