小米集团（1810.HK）— 手机 + IoT + 汽车 "人车家全生态"

读完本页后，你应该能够：

• 默写小米3 大业务（手机 / IoT / 汽车）+ 最新规模
• 理解 **"人车家全生态"**战略
• 区分 SU7 / YU7 / 未来车型 产品矩阵
• 识别小米 vs Apple / Tesla / BYD定位差异
• 评估 海外扩张（印度 + 欧洲 + 拉美）
• 跟踪关键 KPI：手机销量 / MIUI 用户 / 汽车交付 / 毛利率
• 用SOTP 给小米定价

小米 2025 年（截至 2025-12）：总收入 ¥480B（+30% YoY）/ 调整后净利润 ¥35B（+55% YoY）/ 手机销量 1.8 亿台（全球第 3）/ MIUI MAU 7 亿 / IoT 设备连接数 8 亿 + / SU7 累计交付 16 万（2024-03–2025-12 首 22 月）/ YU7 2025-06 上市。3 大业务：(1) 手机 x AIoT（90%+ 收入）—— 手机 + 可穿戴 + 家电 + 电视；(2) 汽车（2025 占 15% + 快速增长）；(3) 其他（互联网服务 + 金融）。手机：2025 出货 1.8 亿台，全球市占 15%（仅次于三星 19% + Apple 17%），海外 > 国内（60% vs 40%），印度 / 欧洲 / 拉美强势。IoT 生态：8 亿+ 连接设备 / 涵盖 智能电视 + 扫地机 + 空调 + 冰箱 + 洗衣机 + 手表 + 耳机 + 智能灯等。汽车（SU7 + YU7）：2024-03-28 SU7 发布 → 单月订单 10 万 → 2024 累计交付 13.5 万 → 2025 目标 30 万 + + YU7 SUV 上市。SU7 定价 ¥215K–¥300K（对标 Model 3 / 汉 EV）/ YU7 ¥250K–¥350K。MiEV + OS + 人形机器人：HyperOS（鸿蒙类似）+ CyberOne 机器人。估值（2026-04）：股价 HK45-55 / 市值 **HK1.3T**（$170B）/ P/E 30× / P/S 2.7× / FCF yield 2%。风险：手机市场饱和 / SU7 量产竞争 / 海外关税（美国禁止 + 印度限制）/ 华为回归高端 / EV 价格战。投资结论：2026-04 估值合理偏高（成长溢价）；SU7 + YU7 销量数据是最大驱动；核心仓位 2–3%。

1.1 创业（2010–2014）

• 2010-04 雷军 + 林斌 + 黎万强 等 7 人在北京创立
• 2011 小米 1 发布（首款）
• "为发烧而生"
• MIUI 系统
• 2013 小米手机全球第 5

1.2 爆发 + 调整（2014–2018）

• 2014 估值 $45B
• 2015 手机国内销量第 1
• 2016–2017 供应链危机 + 印度扩张
• 2018-07 港交所上市（1810.HK）

1.3 稳定 + 生态扩张（2018–2023）

• MIUI 用户持续增长
• IoT 连接数快速
• 印度 长期第 1
• 家电 进入

1.4 造车宣布（2021）

• 2021-03-30 雷军宣布造车
• "人生最后一次创业"
• 投入 $10B+
• 3 年研发

1.5 SU7 爆款（2024）

• 2024-03-28 SU7 发布
• 发布会观看 1 亿+
• 首小时订单 8 万
• 首月订单 10 万+
• 2024 交付 13.5 万

1.6 YU7 + 扩张（2025–2026）

• 2025-06 YU7 SUV 上市
• 多车型规划
• 2026 规划年产 50 万+
• 股价 HK$15\to HK$50（3× 涨幅）

2.1 智能手机（40%+ 收入）

2025 数据：

• 出货 1.8 亿台
• 全球市占 15%（第 3）
• ASP ¥1,200（收入 ¥220B）

地域：

• 海外 60%（印度 + 欧洲 + 拉美 + 东南亚）
• 国内 40%

产品线：

• 小米 数字 系列（旗舰）
• K 系列（性价比）
• Note 系列（中端）
• Redmi 红米（入门，独立品牌）
• 海外 POCO（印度 + 欧洲）

2025 旗舰：

• 小米 15 + 15 Pro + 15 Ultra
• 华为回归压力
• ASP 提升中（从 ¥900 → ¥1,200）

2.2 IoT 与生活消费产品（35% 收入）

连接设备数：

• 8 亿+（全球 IoT 最大）
• Apple（iCloud）估 2 亿 + 严格设备
• Samsung 较分散

品类：

• 智能电视（全球 Top 5）
• 智能音箱（小爱同学）
• 可穿戴（手环 + 手表 + 耳机）
• 扫地机器人（自研 + 小米有品）
• 空调 + 冰箱 + 洗衣机（Mijia）
• 摄像头 + 安防
• 智能灯 + 开关

小米有品：电商 + 供应链管理

2.3 汽车业务（15% 收入，快速增长）

SU7（2024-03 上市）：

• 产品：纯电轿车（对标 Model 3 + 汉 EV）
• 定价：¥215,900–¥299,900（¥30k）
• 性能：
  • SU7 Max：0-100km/h 2.78s
  • 续航 800 km（CLTC）
  • 900V 高压平台
• 销量：2024-03 到 2025-12 累计 16 万
• 月产能 3 万+

YU7（2025-06 上市）：

• 产品：中大型 SUV
• 定价：¥250K–¥350K
• 对标 Model Y + Li L6

未来：

• SU8（旗舰轿车，2026）
• MX 系列（增程 + 插混，2027）
• 海外扩张（2026-2028）

产能：

• 北京工厂一期：30 万/年
• 二期在建（2026 投产）
• 2027 目标 100 万+

2.4 互联网服务（5% 收入）

• MIUI 广告
• 游戏分发
• 金融科技
• 毛利率 70%+

2.5 人形机器人 + 机器人

• CyberOne（2022 发布）
• CyberDog（四足）
• Optimus 追赶
• 2026-2027 量产 目标

3.1 核心逻辑

• 用户：7 亿 MIUI 用户
• 手机：高频入口
• IoT：家庭场景
• 汽车：移动场景
• 闭环：一人多设备

3.2 HyperOS（澎湃 OS）

• 2023-10 发布
• 跨设备 OS
• 对标鸿蒙 + Apple Continuity
• 智能中枢

3.3 生态联动

场景：

• 手机控制家电
• 汽车显示家庭状态
• 小爱同学跨设备
• 账号 + 数据 统一

3.4 对比 Apple 生态

• Apple：软 + 硬 + 服务 深度整合
• 小米：广度 > 深度（规模大但整合浅）
• 追赶中但未超越

4.1 手机主要市场

印度：

• 曾连续 7 年第 1
• 2023 监管打压（金融冻结 + 本土化要求）
• 2024 市占 16%（vs 三星 + Apple 上升）
• 仍第 1 或第 2

欧洲：

• 德国 + 西班牙 + 意大利 强势
• 2025 市占 20%+（欧洲第 2）

拉美 + 东南亚：

• 巴西 + 墨西哥 + 印尼
• 快速增长
• 性价比主打

美国 + 日本：

• 美国几乎不卖（地缘）
• 日本小规模

4.2 汽车海外

• 2026 计划 欧洲 试点
• 东南亚 + 中东
• 美国 被阻

4.3 IoT 海外

• 小米之家全球 1500+ 店
• 印度 + 欧洲 + 东南亚 强
• 美国有限

5.1 收入

2025 增长：

• 总收入 +30%
• 汽车3 倍增长
• 手机 ASP 提升

5.2 利润

亮点：

• 2025 汽车首次盈利（单车毛利 ¥20–30k）
• 手机 + IoT稳定盈利
• 规模效应显现

5.3 汽车 单车经济（2025）

• ASP ¥230K
• 毛利率 15–20%
• 单车毛利 ¥40k+
• 对比 BYD 单车毛利 ¥11k（更多车型 + 低价）

5.4 现金 + CAPEX

• 现金 + 投资 ¥250B
• 2025 CAPEX ¥45B（汽车扩产 + 研发）
• 2026 CAPEX ¥60B+（预期）
• 研发 ¥24B / 占收入 5%

6.1 市值

• 股价 HK$45-55
• 市值 **HK1.3T**（170B）

6.2 乘数

6.3 SOTP

结论：估值接近 SOTP，汽车期权价值体现。

6.4 对比

小米 P/E 高 主要为汽车成长溢价

6.5 合理价值

• 悲观（SU7 放缓）：HK$35
• 基础：HK$55
• 乐观（YU7 爆款 + AI）：HK$80
• 当前 HK$50 → 合理

7.1 手机饱和

• 全球手机出货 3%/年
• 中国饱和
• 海外增长靠抢份额
• 华为回归压力

7.2 汽车量产挑战

• 产能爬升 挑战
• 质量事故可能（2024 有几起）
• 品控 + 售后
• 小米速度vs 传统车企质量

7.3 EV 价格战

• BYD + Tesla 降价
• 华为 + 理想 + 蔚来 竞争
• 毛利率压力
• SU7 短期溢价 能否保持？

7.4 海外关税

• 美国 禁止（政治）
• 印度 限制（金融）
• 欧盟 反补贴（2024-10 起）
• 汽车出海障碍

7.5 华为回归

• Mate 70 / Pura 系列
• 高端市场抢
• MIUI vs HarmonyOS竞争
• 小米技术差距

7.6 高估值

• P/E 30× 不便宜
• 成长放缓风险

8.1 月度

• SU7 / YU7 交付
• 月度手机销量（海外市场）

8.2 季度

• 财报（分板块）
• 汽车毛利率
• MIUI MAU

8.3 年度

• 全球手机出货
• IoT 连接数
• 海外市场份额
• CyberOne 进展

8.4 信号

• Tesla / BYD / 华为 EV 新品
• 美国 Trump 关税政策
• 印度政府动态

9.1 多头

1. **"人车家全生态"**独特
2. SU7 爆款 + YU7 跟进 验证制造能力
3. 手机 + IoT + 汽车 3 驾马车
4. 海外扩张（印度 + 欧洲 + 拉美）
5. 雷军 + 团队执行力
6. 估值较 Tesla 便宜 10×+

9.2 空头

1. P/E 30× 偏高
2. 手机增长放缓 + 华为回归
3. EV 价格战 毛利压力
4. 量产 + 质量挑战
5. 海外关税 + 政治
6. 无分红 + 回购少

9.3 中性

• 长期 10–15% 复合
• SU7 + YU7 节奏决定短期
• 合理仓位 2–3%

10.1 核心持仓画像

• 中长期 3–5 年
• 组合 2–3%
• H 股 1810.HK（港股通）

10.2 加仓信号

• HK$35 以下（P/E 20×）
• SU7 + YU7 合计月交付 > 5 万
• 海外扩张显著

10.3 减仓信号

• HK$80+（P/E 45×）
• SU7 质量事故
• 手机份额下滑
• 华为显著反超

10.4 长期回报预测

• 基础：12–15%
• 乐观：20%+（汽车成为主业）
• 悲观：5%（手机萎缩 + 汽车挣扎）

• 小米 2025 年报
• 雷军年度演讲（每年 8 月）
• 《一往无前》范海涛（雷军传）
• 《小米传》
• IDC 智能手机季报

• 中国科技龙头 — 中国科技全景
• Tesla — 汽车对手
• BYD — EV 国内竞争
• Apple — 生态对标
• 腾讯 — 投资方（早期）
• 中国宏观 — 新质生产力 + 消费
• 机器人与自动化 — CyberOne
• 国产半导体 — 小米芯片自研
• 商品 / 黄金 — 锂 + 金属需求

最后更新 2026-04-19。小米是中国 "Apple + Tesla + IoT" 混合体。SU7 + YU7 月交付 + 手机海外数据 核心信号。

• TODO: 通读全文后填入 5–10 条核心要点（每条 ≤80 字，含数字 / 名称 / 时间锚点）

• ← 索引