GLP-1 + 全球创新药 — Eli Lilly / Novo Nordisk / 减肥药革命 / ADC / 生物类似药

GLP-1（Glucagon-Like Peptide-1）：

• 肠道 L 细胞分泌激素
• 3 重作用：
  1. 促胰岛素分泌（降血糖）
  2. 抑制食欲（脑调节）
  3. 延缓胃排空（延长饱腹感）

衍生：

• GIP-GLP-1 双激动剂（tirzepatide）
• Triple Agonist（retatrutide，3 重受体）

减肥效果（2 型糖尿病 / 超重 / 肥胖患者）：

• Semaglutide（Ozempic / Wegovy）：15% 体重
• Tirzepatide（Mounjaro / Zepbound）：20–22%
• Retatrutide（Lilly 在研）：24%
• Cagrisema（Novo 在研）：22%

对比手术：

• 胃旁路 / 袖状胃切 25–30%
• GLP-1 接近 手术
• 但药物可控 + 可停用

心血管（Ozempic / Wegovy）：

• SELECT 试验（2023）：降低 心血管事件 20%
• FDA 批准心血管适应症

肾脏：

• FLOW 试验：降低肾衰 24%

心衰（HFpEF）：

• STEP-HFpEF（2023）：改善

Alzheimer：

• 早期临床显示延缓
• 2025-2026 试验结果

上瘾：

• 减少酒精 / 药物 / 赌博欲望
• 早期临床

帕金森：

• Exenatide 早期临床阳性
• 未来可能

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• 1876 印第安纳波利斯
• 全球最大药企（市值 $800B）
• 收入 $50B（2025）
• 增长 25%+ YoY

Mounjaro（tirzepatide 2 型糖尿病，2022-05 批准）：

• 2024 销售 $12B
• 2025 预测 $20B

Zepbound（tirzepatide 肥胖，2023-11 批准）：

• 2024 销售 $4B
• 2025 预测 $10B+

Trulicity（旧 GLP-1）：

• 2024 $8B，下降中

Verzenio（CDK4/6，乳腺癌）：$4B

Jardiance（SGLT2）：$2B

Taltz / Olumiant（自免）

Kisunla（Alzheimer，2024-07 批准）

Retatrutide（Triple Agonist）：

• 减肥 24%+
• 2026 FDA 批准预期
• 下一代

Orforglipron（口服 GLP-1）：

• 2025 FDA 批准预期
• 口服 vs 注射 优势

Donanemab（Alzheimer）

这一节先把“财务”的判断维度收拢到同一视图里，后面的表格用于横向比较各选项的边界。

这一节先给出“估值”需要同时考虑的几个判断点，后面的条目按工程优先级展开。

• 股价 $800
• 市值 $800B
• P/E 40×
• P/S 16×
• 高估但高成长

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• Mounjaro 专利2037 到期（长）
• 竞争：Novo / Amgen / 中国
• 保险覆盖压力
• 制造瓶颈

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• 1923 丹麦哥本哈根
• 全球糖尿病 + 肥胖第一
• 市值 $400B
• 2024 丹麦 GDP 2%+ 贡献

Ozempic（semaglutide 糖尿病，2017）：

• 2024 销售 $16B
• 2025 预测 $18B

Wegovy（semaglutide 肥胖，2021-06）：

• 2024 销售 $10B
• 2025 预测 $14B

Rybelsus（口服 semaglutide）：

• $3B

NovoLog / Victoza / Tresiba（旧糖尿病药）

CagriSema（Cagrilintide + Semaglutide）：

• 减肥 22%
• 2025-2026 批准
• Ozempic 替代

Amycretin（口服）：

• 早期临床 13% 减肥
• 超预期

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• ADR 股价 $110
• 市值 $400B
• P/E 25×
• 比 Lilly 便宜 30%+

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• Lilly 追赶（Mounjaro 优于 Ozempic 减肥效果）
• 产能瓶颈历史
• 2022-2024 Novo 股价翻 3×
• 2025 调整 -30%

2024：~$60B 2030 预测：

• Morgan Stanley：$150B
• Barclays：$200B
• Bloomberg：$100B

这一节先给出“患者群”需要同时考虑的几个判断点，后面的条目按工程优先级展开。

• 全球 10 亿+ 超重
• 8 亿肥胖（BMI > 30）
• 4000 万糖尿病
• 每年增长 3%+

2025：

• 美国 5–10% 肥胖人群使用 GLP-1
• 欧洲 3%
• 中国 < 1%
• 长期**20–30%**可能

美国：

• Wegovy $1,350/月
• Zepbound $1,060/月
• 年成本 $12k–15k
• 商业保险 覆盖率 提升中

欧洲：

• 政府谈判
• $100–200/月

中国：

• 专利保护 + 授权生产
• 诺和诺德 Ozempic 医保 谈判
• 通用化后价格大降

Lilly 主导：

• Mounjaro 减肥 > Ozempic
• Zepbound > Wegovy
• Retatrutide 下一代

Novo 反击：

• CagriSema 2025-12 III 期结果
• 口服 amycretin
• 老牌制造优势

其他玩家：

• Amgen MariTide（月一次）
• Pfizer Danuglipron（2023 失败）
• Roche CT-388
• 中国：恒瑞 HRS-7535 + 信达 玛仕度肽（MAZDUTIDE）

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• Antibody-Drug Conjugate
• 抗体（导向） + 细胞毒药物（杀伤） + Linker
• 精准打击肿瘤
• 疗效 > 化疗 + 副作用 < 化疗

Enhertu（trastuzumab deruxtecan）：

• AstraZeneca + 第一三共
• HER2 乳腺癌
• 2024 销售 $4B
• 2030 预测 $15B+

Kadcyla（T-DM1）：

• Roche，HER2
• $2B

Trodelvy（sacituzumab govitecan）：

• Gilead，TNBC 乳腺癌

Padcev（enfortumab vedotin）：

• Seagen + Astellas，尿路上皮癌

荣昌生物 维迪西妥单抗（HER2 ADC）：

• 全球第 2 款 HER2 ADC（非 Enhertu / Kadcyla）
• 授权 Seagen $2.6B 总对价

百济 ADC 平台：

• 多个 Phase I/II

恒瑞 SHR-A1811（HER2 ADC）：

• 2024-11 $11.5B 潜在授权合作

康方 PDL1 ADC

齐鲁 / 石药 / 信达各有 pipeline

美股 ADC 纯玩家：

• ADC Therapeutics（ADCT）—— 市值 $500M，争议大
• Daiichi Sankyo（4568.T）—— Enhertu 合作

大药企（ADC 暴露）：

• AstraZeneca（AZN）
• Gilead（GILD）
• Pfizer + Seagen 收购

中国：

• 荣昌（9995.HK / 688331）
• 百济（6160.HK / BGNE）
• 恒瑞（600276）

这一节先给出“原理”需要同时考虑的几个判断点，后面的条目按工程优先级展开。

• 原研生物药专利到期
• 类似但不完全相同
• 成本 70–80% 原研

2024-2030：

• Humira（阿达木单抗，AbbVie）—— 2023 年到期，多家抢占
• Keytruda（2028）—— 将是历史最大专利悬崖
• Eylea（2025）
• Opdivo（2028）

这一节先给出“投资”需要同时考虑的几个判断点，后面的条目按工程优先级展开。

• Teva / Sandoz / Amgen
• 中国百奥泰（688177）
• 复星医药（600196）

这一节先给出“30 年等待”需要同时考虑的几个判断点，后面的条目按工程优先级展开。

• Aβ 假说
• 多次 III 期失败（Roche / Lilly 早期）
• 2023 Leqembi 批准终于突破

Leqembi（lecanemab，Eisai + Biogen）：

• 2023-01 FDA 批准
• 延缓认知衰退 27%
• 每月 $26,500

Kisunla（donanemab，Lilly）：

• 2024-07 FDA 批准
• 延缓 35%
• 疗程短

Donanemab（2 代）：

• 2026 预期

这一节先给出“市场”需要同时考虑的几个判断点，后面的条目按工程优先级展开。

• Alzheimer 患者 全球 5000 万
• 市场规模 $20B
• 限制：脑出血副作用
• 精准诊断 需求（Biomarker + Tau PET）

这一节先给出“投资”需要同时考虑的几个判断点，后面的条目按工程优先级展开。

• Eisai（4523.T）
• Biogen（BIIB）
• Eli Lilly（LLY）
• Roche（ROG.SW）—— Gantenerumab 失败

这一节先给出“CAR-T”需要同时考虑的几个判断点，后面的条目按工程优先级展开。

• Chimeric Antigen Receptor T-cell
• 自体 T 细胞改造
• 血液肿瘤神奇效果
• 高成本（$500k+）

这一节先给出“主要产品”需要同时考虑的几个判断点，后面的条目按工程优先级展开。

• Kymriah（Novartis）
• Yescarta + Tecartus（Gilead）
• Carvykti（强生 + Legend Biotech）

这一节先给出“中国”需要同时考虑的几个判断点，后面的条目按工程优先级展开。

• 药明巨诺（2126.HK）
• 传奇生物（LEGN，NASDAQ）—— Carvykti 爆款
• 复星凯特

这一节先给出“基因治疗”需要同时考虑的几个判断点，后面的条目按工程优先级展开。

• Casgevy（Vertex + CRISPR）— CRISPR 首款批准 2023
• Luxturna / Zolgensma / Hemgenix
• 一次性治愈遗传病

大小分子：

• IQVIA Holdings（IQV）：市值 $45B
• Thermo Fisher（TMO）：$200B
• Danaher（DHR）：$190B

Samsung Biologics（生物药 CDMO）：

• 韩国 最大
• 市值 $40B

这一节先给出“中国（见 中国创新药）”需要同时考虑的几个判断点，后面的条目按工程优先级展开。

• 药明康德（WuXi AppTec）
• 药明生物（WuXi Bio）

这一节先给出“美国《生物安全法案》”需要同时考虑的几个判断点，后面的条目按工程优先级展开。

• 2024 审议
• 限制中国 CRO + 美国政府合同
• 药明受冲击
• Samsung / Lonza 受益

美股核心：

• Eli Lilly（LLY）1.5%
• Novo Nordisk（NVO）1%
• AstraZeneca（AZN）0.5% —— 肿瘤 + ADC

中概：

• 百济神州（6160.HK）0.5%
• 药明康德（2359.HK）0.5%

添加：

• UnitedHealth（UNH）1% —— 健康保险
• Thermo Fisher（TMO）0.5% —— CRO / 设备
• 恒瑞医药（600276）0.5%

这一节先给出“风险分散”需要同时考虑的几个判断点，后面的条目按工程优先级展开。

• 大药企 + 创新 + CRO + 保险
• 地域：美股 + 中概
• 不集中单一赛道

如 GLP-1 市场爆发：

• LLY 成为全球市值第 1（现 Apple 3.8T / LLY 800B）
• 长期 10 年 CAGR 15%+

如 AI + 医疗整合：

• 药明 + Samsung Biologics CRO AI 赋能
• 新模式诊断 + 治疗

这一节先给出“GLP-1 泡沫”需要同时考虑的几个判断点，后面的条目按工程优先级展开。

• 估值已定价长期成功
• 任何临床失败（retatrutide / cagrisema）→ 大幅回调
• 2026-2030 新一代药物必须兑现

这一节先给出“仿制 + 中国竞争”需要同时考虑的几个判断点，后面的条目按工程优先级展开。

• Ozempic 2033 专利到期
• 中国 GLP-1 仿制
• 价格崩盘预期

这一节先给出“保险覆盖”需要同时考虑的几个判断点，后面的条目按工程优先级展开。

• 美国保险限制
• 欧洲政府谈判
• 价格压力持续

这一节先给出“生物安全法案”需要同时考虑的几个判断点，后面的条目按工程优先级展开。

• 药明美国业务受冲击
• 供应链重置
• 2025-2027 关键

这一节先给出“Alzheimer 市场”需要同时考虑的几个判断点，后面的条目按工程优先级展开。

• 副作用（脑出血）限制
• 诊断成本高
• 市场规模小于预期

这一节先给出“临床失败”需要同时考虑的几个判断点，后面的条目按工程优先级展开。

• 即使大药企每年数次临床失败
• 黑天鹅（如 Biogen Aduhelm 2021）
• 分散必要

11.7.1 季度

这一节先给出“季度”需要同时考虑的几个判断点，后面的条目按工程优先级展开。

• Lilly + Novo 财报
• Mounjaro / Zepbound / Ozempic / Wegovy 销售
• FDA 批准（每月）

11.7.2 关键事件

这一节先给出“关键事件”需要同时考虑的几个判断点，后面的条目按工程优先级展开。

• **ASCO 年会 **（6 月肿瘤）
• ADA 年会（糖尿病 + GLP-1）
• AHA / ACC（心血管）
• AAIC（Alzheimer 7 月）

11.7.3 2026 催化

这一节先给出“2026 催化”需要同时考虑的几个判断点，后面的条目按工程优先级展开。

• Retatrutide III 期（Lilly）
• CagriSema 首批（Novo 2025-12 已读）
• Orforglipron 批准
• Leqembi / Kisunla 销量
• 中国 GLP-1 NDA

这一节先给出“对应读物”需要同时考虑的几个判断点，后面的条目按工程优先级展开。

• Lilly / Novo 年报
• 《The Billion-Dollar Molecule》
• FiercePharma / Endpoints News
• NEJM + The Lancet 原文
• IQVIA 全球市场 Outlook
• Morgan Stanley / Barclays 行业深度

这一节先给出“对应 wiki 页面”需要同时考虑的几个判断点，后面的条目按工程优先级展开。

• 中国创新药 — 中国侧
• 医药与医疗行业 — 整体框架
• 地缘政治与投资 — 生物安全法案
• 相对估值 — 医药估值特殊
• 消费行业 — 健康消费
• Damodaran 估值框架 — 药企 DCF

最后更新 2026-04-19。GLP-1 是十年最确定医药主线，但估值高 + 竞争 + 专利风险持续。Lilly + Novo 双雄 + 中国创新药均衡配置。